机构级深度研报

:::chart NIO 1y :::

BLUF: 鉴于当前 $394.46 的股价与高达 383.61 倍的 TTM PE，TSLA 已完全脱离传统车企定价逻辑，彻底转化为“AI 算力+具身智能”的深度期权；在 1218 个月的时间窗口内，若 Robotaxi 商业化落地不及预期，将面临严峻的估值双杀，给予中性配置评

核心结论 (BLUF): 理想汽车 (LI) 当前在 $12.18 的极度悲观定价已击穿历史估值底线（PS 仅 0.76x），在毛利率承压（15.98%）与全行业价格战背景下正经历惨烈的戴维斯双杀；基于其强劲的资产负债表（流动比率 1.81），若下半年 L 系列交付企稳修复单车毛

:::chart XPEV 1y :::

核心结论：在当前 $406.55 的定价下，TSLA 已完全透支短期硬件交付预期，其高达 395.36x 的 TTM PE 纯粹由 Robotaxi 与 Optimus 的 AI 叙事支撑；鉴于单车营业利润率已压缩至 5.00%，且 Optimus 资本开支周期开启，预计未来 1

蔚来 (NIO) 当前正处于从重资产制造向“硬件+高阶智驾 (FSD/Robotaxi)”服务商转型的关键出清期；基于当前 $4.78 的股价与 0.79x 的极低 PS 估值，我们给予 1218 个月目标价 $7.15 （推断）（对应 1.2x PS （推断） 的估值修复），核

核心结论 (BLUF)： 理想汽车 (LI) 当前因销量失速与恶性价格战导致股价极度超跌至 $12.05（严重击穿 52 周前低），在 TTM 市销率仅 0.74x 的极端估值下，短期（36个月）维持“中性”评级以规避左侧接刃风险，1218 个月目标估值修复价看至 $18.00（

蔚来 (NIO) 虽在 Q2 展现出强劲的交付动能（超 10.7 万辆），但其极度脆弱的资产负债表（D/E 4.57）与持续的现金流失（净利率 9.09%）封死了估值上限，基于当前 $4.79 的股价，我们给予 1218 个月目标价 $5.50（基于 0.9x PS 修复预期），

小鹏汽车 (XPEV) 当前正处于从纯硬件制造向“AI+Robotaxi”软件服务商转型的阵痛期与预期冰点，当前股价 $13.08 逼近 52 周低点（$11.77），在 PS TTM 仅 1.09 倍的极度悲观定价下，我们给予其 1218 个月目标价 $18.50（对应约 1.

核心结论 (BLUF)：尽管 Q2 交付量创下 480,126 辆的历史新高并超预期 18%，但高达 382.62 倍的 TTM PE 与仅 5.00% 的营业利润率揭示了“以价换量”的边际效用正在递减；当前 $393.45 的股价已透支 FSD 商业化溢价，预计未来 612 个

核心结论 (BLUF)：理想汽车当前股价 $12.02 已深度击穿 52 周低点（$45.26），在纯电与增程双线价格战泥潭中呈现极度悲观的流动性折价；基于 0.74x PS 的估值压缩与 15.98% 毛利率的防御底线，我们认为市场已计入最坏预期，给予 1218 个月目标价 $

小鹏汽车（XPEV）当前股价 $12.66 已逼近 52 周低点，在 1.08 倍极度压缩的 PS 估值下，市场过度计价了短期营收下滑与地缘政治风险；基于其 AI 智驾核心护城河与电池供应链重构的远期利润释放，预计 1218 个月内目标价上看 $18.50 （推断），极端风险下的

BLUF (Bottom Line Up Front): 鉴于 TSLA 当前高达 369.26x 的 TTM PE 与仅 5.00% 的实际营业利润率存在极度错配，Robotaxi/FSD 的远期商业化预期已在 $379.71 的现价中被完全透支；预计未来 1218 个月内，随

核心结论与目标价 (BLUF)： NIO 当前以 $4.86 的极度压缩估值（PS TTM 0.77x）交易，市场已对其高企的杠杆率（D/E 4.57）与短期现金流失血（净利率 9.09%）进行了充分的戴维斯双杀计价；鉴于近期交付量同比激增 68.7%、营收同比飙升 124%，叠

核心结论 (BLUF): 理想汽车（LI）当前在 $12.39 的报价呈现出显著的市销率估值洼地（PS TTM 仅 0.81x），尽管资产负债表提供了坚实的下行保护，但在欧洲关税壁垒与国内 BYD 价格战的双重挤压下，盈利拐点面临延迟；基于当前基本面，我们给出 1218 个月目标

核心结论 (BLUF)：蔚来当前以 $5.02 的极度压缩定价（PS TTM 仅 0.79）交易，市场已完全计价其高企的债务杠杆与地缘政治风险，但在自研智驾芯片与辅助驾驶软件跨平台同步的催化下，FSD/Robotaxi 商业化预期将重塑其估值模型，1218 个月目标价看向 $7.

核心结论 (BLUF)：特斯拉当前以 $400.49 的定价和高达 389.47 倍的 TTM PE，已完全剥离了传统制造业的估值锚，其 1.50 万亿美元市值的底层逻辑已彻底切换为对 FSD/Robotaxi 及泛 AI 机器人业务的深度期权定价；鉴于近期欧洲监管对 FSD 的

核心结论与估值预期：小鹏汽车（XPEV）当前在 $13.21 的价格水位已被市场极度错杀，其“物理 AI 与欧洲出海”的底层护城河被宏观情绪与短期盈利担忧所掩盖；基于当前仅 1.20x 的 TTM PS 极度压缩估值，我们预计在 1218 个月的时间窗口内，随着 X9 车型在欧洲

核心结论：理想汽车（LI）当前正处于新旧动能转换的“盈利真空期”，基于 $14.04 的现价与极度压缩的 0.90 倍 PS，市场已完全剥离其自动驾驶（FSD/Robotaxi）的期权溢价；预计在 1218 个月内，若智驾商业化迎来实质性拐点且一季度利润率触底反弹被确认，目标价有

核心结论：蔚来（NIO）当前 $5.21 的定价反映了多品牌交付放量与极端地缘政治风险（“中国军方公司”制裁标签）的剧烈撕扯；在 0.83x PS TTM 的极度压缩估值下，若 1218 个月内制裁风险解除且 FSD/Robotaxi 商业化取得实质性进展，目标价上看 $6.50

核心结论与估值预期 (BLUF)： 理想汽车 (LI) 当前正处于硬件利润率出清与 AI 智驾 (FSD/Robotaxi) 商业化前夕的估值真空期，基于当前 $13.78 的现价与 0.88 倍的极度压缩 PS，市场已完全剥离其软件溢价；预计未来 1218 个月内，随着 Q1

核心结论 (BLUF)： 鉴于特斯拉当前高达 371.09 倍的 TTM PE 与仅 5.00% 的营业利润率形成严重背离，其核心定价逻辑已完全脱离硬件制造，转向 Robotaxi 商业化与“马斯克生态”溢价；基于当前 $399.15 的现价，我们给予未来 1218 个月“中性”

核心结论：小鹏汽车当前正处于产品周期切换与行业价格战导致的“戴维斯双杀”极值区，当前股价 $14.46 已跌穿 52 周前低，短期内所谓“资本回报（分红/回购）”预期严重脱离其资产负债表基本面，但基于新车型（GX SUV）催化与极度压缩的 1.29 倍 TTM PS，1218 个

BLUF (Bottom Line Up Front): 理想汽车 (LI) 当前正处于 Q1 利润率暴跌后的估值重构期，基于当前 $14.20 的极度错杀价格与 0.93 倍 PS，我们认为其作为纯硬件制造商的悲观预期已完全计价，1218 个月目标价看至 $18.00（推断），

核心结论与估值预期 (BLUF)： 蔚来当前股价 $5.36 处于多品牌（NIO/ONVO/FIREFLY）销量爆发与极度脆弱的资产负债表之间的激烈博弈期，鉴于其高达 4.57 的债务股本比与 99.46% 的 ROE，任何关于分红回购的资本回报预期均缺乏基本面支撑，给予 121

核心结论：特斯拉（TSLA）已实质性脱离传统硬件制造的定价逻辑，当前 $391.00 的股价与高达 380.24 倍的 TTM PE 彻底计价了 Robotaxi 的垄断溢价；在 1218 个月维度内，若 FSD 商业化能顺利跨越从“测试里程”到“规模化变现”的鸿沟，其目标价有望

核心结论与目标价预期 (BLUF)：小鹏汽车（XPEV）当前正处于产品周期青黄不接与全球贸易壁垒骤升的极度承压期，基于现价 $16.81 与极度压缩的 1.52 倍 TTM PS，我们认为其在关税压力下的需求弹性测试将决定生死，1218 个月基准目标价看至 $19.00（锚定 M

基于理想汽车（LI）当前 $14.99 的极度错杀价格（已暴跌穿透 52 周低点 $55.70），我们认为其 0.94x 的 TTM PS 估值已充分计入 Q1 硬件利润率崩塌的悲观预期，随着市场焦点向高阶智驾（FSD/Robotaxi）商业化转移，1218 个月目标价看至 $2

BLUF（核心结论）：蔚来 (NIO) 当前以 $5.60 的价格交易于 0.88x TTM PS 的极度压缩区间，尽管 Q1 单车毛利出现 18.8% 的结构性修复迹象，但极高的财务杠杆（Debt/Equity 4.57）与行业见顶预期压制了估值中枢，预计未来 1218 个月合

核心结论与估值预期：特斯拉（TSLA）当前以 423.80 倍 TTM PE 交易于 $435.79，其 $1.64T 的市值定价逻辑已完全脱离传统硬件制造框架，被市场深度绑定为“AI 算力与具身智能”的核心标的；鉴于其 19.07% 的 TTM 毛利率面临价格战的阶段性底部压力

核心结论：小鹏汽车（XPEV）正处于从“规模换增长”向“利润率驱动”的残酷转型期，在当前 $16.45 的现价下，其 1.41 倍的 PS TTM 估值已充分计入 Q1 交付量暴跌的悲观预期，考虑到电池化学路线切换带来的中期资本开支压力与 Robotaxi 商业化的长尾期，给予

鉴于理想汽车 (LI) Q1 2026 业绩呈现典型的“以价换量”反噬特征且 Q2 指引大幅暴雷，当前 $15.05 的股价已实质性击穿基本面支撑，预计未来 36 个月内将在 $12.00$15.00 区间寻找市场出清底，1218 个月内需观察单车毛利能否企稳，当前维持“减配”评

小鹏汽车 2026Q1 营收录得 $12.81B，小幅不及预期，且每股亏损走阔。尽管业绩承压，但市场对 Q2 增长及 GX 平台 Robotaxi 量产抱有期待，盘后股价反弹。OPS 维持 HOLD 评级，建议关注 $14.72 支撑位及智能化商业落地进展。

鉴于 Robotaxi 德州落地暴露出基础路由错误且硬件盈利能力大幅恶化（营业利润率仅 5.00%），当前 $433.59 的股价已严重透支未来 5 年的自动驾驶垄断溢价，1218 个月目标价下调至 $273.21（即 52 周低点）至 $300 （推断） 区间，面临极高的估值双

核心结论 (BLUF)： 蔚来 (NIO) 当前以 $5.26 交易，处于 PS TTM 0.85 倍的极度压缩区间；尽管 Q1 单车毛利逆势修复至 18.8% 确认了价格战中的盈利底线，但极高的财务杠杆（D/E 4.57）与地缘流动性折价限制了短期戴维斯双击的空间，预计未来 1

核心结论：小鹏汽车虽在硬件端率先实现 Robotaxi 量产，但商业化跨越期带来的现金流压力与国内 EV 需求放缓形成对冲，当前 $15.59 的股价已计入部分悲观预期，预计未来 1218 个月目标价在 $22.00（推断） 附近，核心驱动力将从单纯的硬件交付量转向高阶智驾软件变

结论与目标价 (BLUF): 理想汽车（LI）当前正处于增程向纯电路线切换的资本开支阵痛期，在极端地缘情绪与宏观流动性压制下，当前 $15.89 的股价呈现出深度的非理性错杀；基于 0.98 倍 PS 的极度压缩估值与大摩（Morgan Stanley）指出的 61% 看涨催化空

核心结论与估值预期 (BLUF)： 特斯拉（TSLA）当前以 $426.01 的价格和高达 406.35 倍的 TTM PE 彻底脱离传统车企定价逻辑，FSD 在华落地标志着其向纯粹的 AI 算力与 Robotaxi 运营商跨越；预计未来 1218 个月内，随着软件高毛利对冲当前

蔚来 2026 财年 Q1 营收略逊预期，但凭借成本控制使 EPS 击败预期 42.7%，盘前股价一度受提振。然而，公司高达 4.57 的债务股本比、国内监管压力及美国潜在的禁令法案构成了严峻的长期隐患。OPS 维持“卖出”评级，目标价 4.50 美元。

BLUF（核心结论）： XPEV当前股价 $15.14 已逼近52周极值低点（$14.75），尽管其率先实现Robotaxi全栈自研量产，但在地缘政治与宏观逆风压制下，市场对其FSD（完全自动驾驶）商业化给予了极度悲观的零估值溢价；预计未来1218个月内，随着欧洲轻资产产能布局落