机构级深度研报

BLUF（核心结论）： TSLA 当前现价 $356.09，其高达 352.78x 的 TTM PE 标志着市场已彻底剥离其传统车企属性，完全按“AI 算力+具身智能”逻辑定价；在 FSD 欧洲监管破冰的催化下，1218 个月目标价看至 $450.00（推断），但若 Robota

核心结论与目标价：理想汽车（LI）当前深陷国内新能源车存量博弈与价格战泥潭，单车毛利面临严峻考验，基于现价 $12.10 及 0.78 倍 PS 的极度悲观定价，我们认为其正经历残酷的戴维斯双杀，给予 1218 个月目标价 $13.00，评级下调至“中性/观望”。

蔚来当前以 $4.23 创下 52 周新低（已击穿前期 $4.30 支撑），在极度悲观的关税预期与高杠杆（D/E 4.57）压制下，其 0.67x PS 估值已计入大部分“戴维斯双杀”风险；预计未来 1218 个月内，若能通过智驾芯片量产与子品牌放量对冲欧洲关税冲击，目标价有望向

核心结论与目标价：小鹏汽车当前以极度悲观的 0.98x TTM PS 计价（现价 $11.71），市场完全无视其 FSD/Robotaxi 潜在的软件溢价，将其视为纯粹的重资产硬件制造商；鉴于 Q2 亏损扩大但 Q3 指引上调的业绩错位，在当前估值底部的基础上，给予 1218 个

理想汽车 (LI) 当前 $12.27 的股价与 0.82 倍 PS 揭示了市场对其纯硬件制造属性的极度悲观计价，但在 Robotaxi/FSD 商业化预期注入及强劲资产负债表（1.81 流动比率）的托底下，标的具备向科技股估值切换的期权价值；基于当前 $12.27 的错杀基准，

核心结论与投资评级 (BLUF): 蔚来 (NIO) 当前股价 $4.45 已逼近 52 周极低点 ($4.34)，在极度悲观的宏观关税预期与同业（小鹏）财报爆雷的拖累下，其 0.70x 的 TTM PS 估值已实质性计入“破产重组”级别的极端风险溢价；基于 1218 个月的投资

鉴于当前 $348.95 的股价已严重透支 9 月 3 日 Cybercab 发布的预期，且 TTM 营业利润率骤降至 4.22% 凸显主业造血能力衰退，我们给予 TSLA "减持" 评级，1218 个月目标价下调至 $265.00（对应约 245x 正常化 PE），核心逻辑在于

核心结论与目标价 (BLUF): XPEV 当前股价 $12.20 逼近 52 周低点（$11.49），市场以 1.02 倍的极度悲观 PS 估值对其 7 月仅 4% 的交付增速进行了无情定价；鉴于其 20.38% 的毛利率底线及海外扩张对冲，若电池技术切换的资本开支能被有效控制

基于当前极度压缩的 $12.26 股价与 0.78x PS 估值，理想汽车 (LI) 正处于纯硬件定价向“AI+智驾”软件定价切换的阵痛期；若其 FSD/Robotaxi 商业化能在未来 1218 个月内跨越拐点，有望迎来估值倍数与盈利预期的戴维斯双击，给予 1218 个月目标价

核心结论与投资评级：尽管特斯拉正通过 $101 亿德州太阳能超级工厂加速向能源与算力基础设施转型，但当前 $339.96 股价对应的 352.78 倍 TTM PE 已严重透支未来 1218 个月的盈利修复预期；建议在当前价位进行宏观对冲或备兑看涨期权操作，1218 个月目标价下

核心结论：NIO 当前以 0.73 倍 TTM PS 交易于 $4.54（逼近 52 周低点 $4.37），尽管 2026 年 7 月交付量激增 71%，但极度脆弱的资产负债表（D/E 4.57）与深度负值的 ROE（99.46%）彻底否定了短期内任何实质性资本回报（回购/分红）

核心结论：小鹏汽车当前股价 $11.88 已逼近 52 周最低点（$11.54），在 1.04x PS TTM 的极度悲观计价下，市场过度放大了电池路线切换的短期资本开支阵痛与国内销量增速放缓（7月同比仅增 4%）的劣势；基于其 20.38% 的强韧毛利率与海外扩张对冲逻辑，给予

核心结论与目标价：理想汽车 (LI) 当前正处于从增程向纯电及新电池化学路线切换的资本开支阵痛期，7月交付量跑输同业引发短期资金出逃；但在当前 $12.95 的绝对价格与 0.79x PS 的极度压缩估值下，其健康的资产负债表提供了坚实的下行保护，预计 1218 个月内随着新产能

BLUF (Bottom Line Up Front): 特斯拉当前 $328.58 的定价已完全脱离传统新能源车企逻辑，高达 340.97 倍的 TTM PE 意味着市场正在为其 Robotaxi 垄断预期及 $16.8B Terafab 算力基建支付极度乐观的“看涨期权”溢价

BLUF (Bottom Line Up Front): 鉴于当前股价 $12.05 已极度逼近 52 周极值低点（$11.77），且市场完全无视了其 20.38% 的 TTM 毛利率底线与向“Robotaxi 技术供应商”的轻资产战略转型，小鹏汽车正处于典型的估值错杀期；我们给

核心结论 (BLUF)：理想汽车 (LI) 正处于从增程红利期向纯电及底层电池化学路线切换的资本开支深水区，当前股价 $12.86 处于极度错杀/重估区间（大幅低于 52 周低点 $45.26），基于 0.84x 的极低 PS 估值与 1.81 的健康流动比率，我们给予其 121

BLUF (Bottom Line Up Front): 蔚来（NIO）当前处于极度压缩的 0.74x P/S 估值底部（现价 $4.88），尽管面临严峻的资产负债表压力（D/E 4.57）与地缘政治逆风，但受惠于中国智能网联汽车政策加速，预计 1218 个月内 Robotaxi

核心结论 (BLUF)：鉴于 TSLA 当前 3.67% 的极低净利率与高达 322.95 倍的 TTM PE 形成严重背离，FSD/Robotaxi 商业化延期正引发估值中枢的戴维斯双杀；基于当前 $311.21 的股价，我们认为硬件基本面无法支撑万亿市值，1218 个月基础目

蔚来 (NIO) 当前以 $4.78 的极度悲观定价（对应 0.76x P/S）充分计入了欧美地缘关税壁垒与国内价格战的双重绞杀预期；在行业加速出清与中国智驾政策托底的对冲下，给予 1218 个月目标价 $6.50（对应约 1.0x P/S 的均值回归），但需高度警惕其脆弱的资产

小鹏汽车（XPEV）正处于从重资产整车制造向轻资产“Robotaxi 技术供应商”转型的关键拐点，基于当前 $13.06 的股价与极度压缩的 1.12x P/S 估值，我们给予 1218 个月目标价 $18.50$22.00（推断），核心博弈点在于 L03 车型放量与 2027

结论与目标价 (BLUF): 理想汽车（LI）当前在 $13.83 的价格水平下，凭借 0.80x 的极低 PS 与 1.81 的流动比率构筑了坚实的资产负债表底线；在行业价格战进入“不可持续”的尾声阶段，其 15.98% 的 TTM 毛利率已接近单车盈利的压力测试极限，预计在

核心结论与估值预期：特斯拉（TSLA）正处于传统 EV 业务利润率急剧收缩与高资本消耗型 AI 项目（Robotaxi/Optimus）的危险交汇点，当前高达 308.89 倍的 TTM PE 极度透支了远期预期；基于当前 $313.03 的股价，我们在 1218 个月维度内给予

XPEV 当前正处于从纯硬件制造商向轻资产 Robotaxi 技术供应商（Tech Provider）转型的生死跨越期，尽管 20.38% 的毛利率显示出造血能力的阶段性修复，但在极度内卷的 EV 价格战与地缘政治高压下，其激进的 L4 商业化时间表（2028）尚未在 1.13x

BLUF (Bottom Line Up Front): 蔚来 (NIO) 当前处于极度压缩的估值底部（现价 $4.67，逼近 52 周低点，PS TTM 仅 0.77x），随着中国 EV 价格战进入不可持续的尾声，结合高盛 $7.00 目标价的机构共识，我们给予其 1218 个

BLUF: 理想汽车 (LI) 当前面临极端的估值错位与行业出清压力，在当前 $12.12 的严重破位价格下，受制于电池路线切换的高额资本开支与不可持续的资本回报预期，给予 1218 个月目标价 $10.50（对应 0.68x PS），评级为“减持避险”。

BLUF (Bottom Line Up Front): 鉴于 TSLA 当前高达 359.40 倍的 TTM PE 已完全透支传统硬件制造预期，其 $1.39T 市值的核心定价逻辑已彻底转化为对 Robotaxi/FSD 商业化兑现率的单向看涨期权；在 1.81 的极高 Bet

核心结论 (BLUF)：理想汽车（LI）当前深陷国内新能源车价格战泥潭，TTM毛利率已承压至15.98%，在当前 $12.39 的极度错杀价格下，市场已完成对其“戴维斯双杀”的定价；凭借 0.82 倍的极低 PS 与 1.81 的流动比率，资产已具备左侧博弈价值，1218个月目标

核心结论与目标价 (BLUF): 小鹏汽车（XPEV）当前正处于“高阶智驾（L4预期）+ 机器人跨界”的估值重塑期，但受制于电池化学路线切换的沉重资本开支与脆弱的资产负债表，短期内完全不具备可持续的资本回报（分红/回购）基础；基于当前 $13.53 的股价与 1.12 倍的 PS

BLUF: 鉴于当前 $394.46 的股价与高达 383.61 倍的 TTM PE，TSLA 已完全脱离传统车企定价逻辑，彻底转化为“AI 算力+具身智能”的深度期权；在 1218 个月的时间窗口内，若 Robotaxi 商业化落地不及预期，将面临严峻的估值双杀，给予中性配置评

核心结论 (BLUF): 理想汽车 (LI) 当前在 $12.18 的极度悲观定价已击穿历史估值底线（PS 仅 0.76x），在毛利率承压（15.98%）与全行业价格战背景下正经历惨烈的戴维斯双杀；基于其强劲的资产负债表（流动比率 1.81），若下半年 L 系列交付企稳修复单车毛

核心结论：在当前 $406.55 的定价下，TSLA 已完全透支短期硬件交付预期，其高达 395.36x 的 TTM PE 纯粹由 Robotaxi 与 Optimus 的 AI 叙事支撑；鉴于单车营业利润率已压缩至 5.00%，且 Optimus 资本开支周期开启，预计未来 1

蔚来 (NIO) 当前正处于从重资产制造向“硬件+高阶智驾 (FSD/Robotaxi)”服务商转型的关键出清期；基于当前 $4.78 的股价与 0.79x 的极低 PS 估值，我们给予 1218 个月目标价 $7.15 （推断）（对应 1.2x PS （推断） 的估值修复），核

核心结论 (BLUF)： 理想汽车 (LI) 当前因销量失速与恶性价格战导致股价极度超跌至 $12.05（严重击穿 52 周前低），在 TTM 市销率仅 0.74x 的极端估值下，短期（36个月）维持“中性”评级以规避左侧接刃风险，1218 个月目标估值修复价看至 $18.00（

蔚来 (NIO) 虽在 Q2 展现出强劲的交付动能（超 10.7 万辆），但其极度脆弱的资产负债表（D/E 4.57）与持续的现金流失（净利率 9.09%）封死了估值上限，基于当前 $4.79 的股价，我们给予 1218 个月目标价 $5.50（基于 0.9x PS 修复预期），

小鹏汽车 (XPEV) 当前正处于从纯硬件制造向“AI+Robotaxi”软件服务商转型的阵痛期与预期冰点，当前股价 $13.08 逼近 52 周低点（$11.77），在 PS TTM 仅 1.09 倍的极度悲观定价下，我们给予其 1218 个月目标价 $18.50（对应约 1.

核心结论 (BLUF)：尽管 Q2 交付量创下 480,126 辆的历史新高并超预期 18%，但高达 382.62 倍的 TTM PE 与仅 5.00% 的营业利润率揭示了“以价换量”的边际效用正在递减；当前 $393.45 的股价已透支 FSD 商业化溢价，预计未来 612 个

核心结论 (BLUF)：理想汽车当前股价 $12.02 已深度击穿 52 周低点（$45.26），在纯电与增程双线价格战泥潭中呈现极度悲观的流动性折价；基于 0.74x PS 的估值压缩与 15.98% 毛利率的防御底线，我们认为市场已计入最坏预期，给予 1218 个月目标价 $