机构级深度研报

BLUF： 鉴于 NBIS 当前高达 62.96x 的 TTM 市销率与 70.55% 的核心营业利润率，其 AI 算力转型（Neocloud）的预期已在 $210.51 的现价中被极度透支，1218 个月目标价下调至 $145.00（隐含约 31% 下行空间），建议机构逢高进行

当前股价为 $88.88，受大客户 Meta 自建算力池的长期逻辑冲击及高管巨额套现的流动性抽血影响，CoreWeave 正处于典型的戴维斯双杀左侧；基于其极度紧绷的资产负债表与 2.84 的超高 Beta，我们给出未来 1218 个月 $75.00（推断） 的基础目标价，建议机

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BLUF: 尽管 NBIS 凭借激进的 AI 算力基础设施布局在过去 52 周实现 323.92% 的惊人涨幅，但高达 61.06x 的 TTM 市销率已高度透支短期预期；基于当前 $195.19 的股价与极端的估值结构，我们给予 1218 个月目标价 $220.00$250.0

BLUF (Bottom Line Up Front): CoreWeave (CRWV) 当前面临 Meta 入局算力租赁引发的估值杀跌，在现价 $81.75 下，其 7.16x TTM PS 虽已挤出部分泡沫，但极高的财务杠杆（D/E 6.48）与 3.03 的超高 Beta

核心结论：在 USDC 规模增速放缓及 TradFi 巨头入局（OUSD）的双重挤压下，Circle (CRCL) 虽历经深度回调，但当前 5.61x 的 PS 估值仍未完全计价护城河受损风险；基于当前 $64.62 的股价，我们给予 1218 个月目标价 $55.00 （推断）

随着 Meta 携过剩算力入局 AI 云市场，Nebius (NBIS) 核心的“算力稀缺性”逻辑面临严峻挑战，当前高达 79.16x 的 PS 存在极大的戴维斯双杀风险，基于 $229.18 的现价，1218 个月目标价下看 $140.00（推断），建议机构资金逢高去杠杆。

BLUF (Bottom Line Up Front): CoreWeave (CRWV) 当前在 $95.51 的定价反映了极端的 AI 算力杠杆博弈，鉴于其 6.48 的高危资产负债率与 0.46 的流动比率，所谓的资本回报（回购/分红）在现阶段纯属伪命题；我们给予 1218

核心结论：基于当前 $240.30 的现价，NBIS 的定价已完全透支未来 1218 个月的算力扩张预期；其高达 68.88 倍的 TTM 市销率与 70.55% 的营业利润率表明，在极端风险情景下该标的缺乏任何实质性的基本面下行保护。给予 12 个月目标价 $165.00（对应

核心结论：在美联储降息预期与加密市场波动的双重压制下，Circle (CRCL) 经历深度估值杀，当前 $73.57 的价格（对应 PS TTM 6.39x）已触及上市以来的历史底部区间，给予 1218 个月目标价 $105.00（推断），核心博弈点在于其向全球外汇结算（如野村证

核心结论 (BLUF): NBIS 凭借向 AI 算力基建（Neocloud）的彻底转型与 Eigen AI 并购重塑了基本面，当前 $286.69 的股价已充分透支纳指 100 纳入的被动资金流入预期；基于 82.18 倍的极端 PS 估值，短期（36 个月）目标价看至 $30

结论先行 (BLUF)：CoreWeave (CRWV) 凭借 ~$100B 的算力订单储备与英伟达的深度绑定，在当前 $117.95 的价格下展现出极高的 Beta 弹性与短期动能，但受制于极度紧绷的资产负债表与重资产消耗，其资本回报预期纯属伪命题；在 1218 个月的维度内，

核心结论（BLUF）：CRCL 当前报 $80.23，前期 IPO 泡沫出清已构筑坚实的估值底，在 USDC 规模突破 $70B 及低杠杆护城河支撑下，具备极强的不对称博弈价值；预计 1218 个月内目标价看至 $120.00（推断），对应约 10x PS TTM（推断） 的合理

鉴于 NBIS（Nebius Group NV）成功向 AI 云算力转型并确认于 2026 年 6 月 22 日纳入纳斯达克 100 指数带来确定性被动流动性注入，在当前 $232.38 的定价下，其高达 66.61 倍的 PS 已深度透支短期业绩预期，给予 1218 个月目标价

核心结论 (BLUF): CoreWeave (CRWV) 当前 $100.57 的定价主要由纳指 100 入池的短期被动资金抢跑所驱动，考虑到其高达 6.48 的资产负债率与 9.625% 的垃圾债级融资成本，其 8.81 倍 PS 估值在宏观流动性边际收紧时缺乏下行保护，给予

BLUF： CRCL 当前在 $77.84 经历深度估值挤水（较 52 周高点回撤超 73%），基于 7.18x PS TTM 与 USDC 破 $70B 的基本面背离，我们认为其已触及历史估值底端，给予 1218 个月目标价 $105$115（对应约 10x PS （推断）），

BLUF：鉴于 NBIS 当前高达 62.49 倍的 PS 与激进的 $2025B 资本开支计划，其核心逻辑是算力基础设施的跑马圈地而非资本回报，当前 $220.12 的股价已透支未来 1218 个月的执行预期，给予“减持”评级，12 个月目标价看跌至 $160.00（对应约 4

BLUF： Circle (CRCL) 当前已从 IPO 初期的流动性溢价狂热中出清，基于其在 TradFi（传统金融）支付网络中的渗透率提升及 USDC 储备资产的生息能力，当前 $82.53 的股价对应 7.17x P/S 处于其历史估值底部分位，预计未来 1218 个月内有

核心结论：在当前 $100.39 的股价下，CRWV 凭借 2026 年产能售罄与 98% 长协订单锁定展现了极强的算力护城河，但极高的财务杠杆与负自由现金流决定了其短期内毫无资本回报（分红/回购）可能；基于其业绩确定性，给予 1218 个月目标价 $145.00，对应约 12.

核心结论 (BLUF): 鉴于 NBIS 当前 $227.81 的股价已完全透支未来数年的 AI 算力基建预期（PS TTM 高达 74.43 倍），且核心主业深陷严重亏损（营业利润率 70.55%），建议机构投资者在 36 个月内采取逢高做空或配对交易（Long CRWV /

BLUF (Bottom Line Up Front): CRCL 当前股价 $90.13 已较 52 周高点（$298.99）深度出清，基于当前 8.10x PS 的估值收敛以及 Mastercard 支付网络接入的底层催化，给予 1218 个月目标价 $135.00（推断），

核心结论 (BLUF): CoreWeave (CRWV) 当前股价 $109.53 处于极度敏感的估值十字路口，其高达 69.38% 的 TTM 毛利率掩盖了 0.46 流动比率与 6.48 负债权益比带来的致命资产负债表脆弱性；鉴于其 2.36 的超高 Beta 属性与市场对

BLUF：Nebius (NBIS) 当前正处于 AI 算力基建的超级周期中，尽管短期受巨头订单与聪明钱涌入催化，但在高达 66.24 倍的 PS 估值与极度消耗资本的商业模式下，其传统的资本回报（分红与回购）毫无可持续性；基于当前 $231.09 的股价，1218 个月内若 A

BLUF（核心结论）： 鉴于传统银行（SoFi、JPM）借道 GENIUS 法案大举入侵稳定币赛道，且其核心的 USDC 储备利息收入面临美债收益率波动的直接冲击，CRCL 当前 $113.00 的定价（对应 9.40x P/S 与 37x EV/EBITDA）风险收益比极度不对

核心结论与目标价：CoreWeave 凭借 69.38% 的超高毛利率在 AI 算力云生态中占据核心身位，但其极度脆弱的资产负债表（流动比率 0.46，D/E 6.48）与高达 2.35 的 Beta 属性，使其在当前宏观逆风与算力资本开支放缓的预期下面临严峻的戴维斯双杀风险；基

核心结论与目标价 (BLUF): NBIS 凭借“GPU 算力+独立能源”的稀缺叙事在过去 52 周实现了 439.16% 的惊人涨幅，但当前 $207.93 的股价对应高达 61.06 倍的 PS 与 70.55% 的营业利润率，已严重透支短期基本面；鉴于其处于高资本开支周期，

核心结论（BLUF）：CRCL 当前报价 $113.12，作为具备系统重要性的合规稳定币基础设施，正处于监管法案（CLARITY Act）破局与高息环境的戴维斯双击前夜；基于其 9.82 倍 PS TTM 的估值中枢与极低的资产负债表杠杆，给予 1218 个月目标价 $145.0

基于当前 $105.49 的现价与极端脆弱的流动性指标，CoreWeave（CRWV）本质上是一场建立在英伟达生态之上的高杠杆算力看涨期权；鉴于其严重的债务负担与负净利率，我们给予其 1218 个月基础目标价 $115.00（中性评级），并明确警告：当前阶段探讨其资本回报（回购/

核心结论与投资评级：NBIS 凭借单季 54% 的 AI Cloud ARR 环比增速与英伟达深度绑定，已成功完成向纯正算力基建标的的转型，但当前 $214.77 的股价对应高达 63.04 倍的 TTM 市销率（PS），已完全透支未来 1218 个月的完美增长预期；建议机构投资

核心结论与目标价 (BLUF): CoreWeave（CRWV）当前在 $99.81 的定价已充分透支了短期算力供需错配的稀缺性溢价，在极高财务杠杆（D/E 6.48）与流动性极度吃紧（流动比率 0.46）的背景下，面对科技巨头与华尔街资本（Google & Blackstone

核心结论与目标价预期：在当前 $194.14 的价格下，NBIS 的估值（PS 94.15x）已完全脱离基本面引力，针对客户核心关注的“下行保护厚度”，本报告的冷酷结论是——其下行保护几乎为零；建议在未来 36 个月内采取防御性看跌期权或配对交易策略（如多头 IREN / 空头

核心结论：在当前 $111.39 的价格基准下，CRCL 具备极强的“政策期权”属性；基于 CLARITY 法案的通过预期与合规溢价，1218 个月目标价看至 $150（隐含约 34.6% 的上行空间），但鉴于其尚未实现盈利且估值处于 9.67 倍 PS 的高位，若监管催化剂流产

BLUF： 鉴于 CRCL 当前股价 $114.00 已较 52 周高点大幅回撤，且资产负债表极度干净（Debt/Equity 0.01）提供了极强的绝对下行保护，在 CLARITY 法案的监管博弈期内具备非对称收益特征，给予 1218 个月目标价 $165.00（推断），对应约

Circle 2026Q1营收录得 $694.13M，不及市场预期，但EPS超预期 $0.03。受宏观避险情绪推动，USDC流通量大增28%至770亿美元。公司正通过Meta合作与AI基础设施拓宽护城河，但需警惕监管法案对储备收益率的潜在压制。OPS维持HOLD评级，目标价125美元。

核心结论与目标价 (BLUF)： 鉴于 CRCL 当前在 $113.67 的定价已深度挤压了早期加密资产的狂热溢价，凭借其极度干净的资产负债表与 Meta 支付生态的整合护城河，我们认为其 10.23 倍的 PS 估值具备极高的盈亏比，给予 1218 个月目标价 $142.00（

核心结论 (BLUF)：鉴于 Circle (CRCL) 当前股价 $121.80 且处于亏损扩张期（EPS TTM 2.83），市场对其“资本回报结构（分红/回购）”的期待存在根本性错位；其核心定价逻辑应锚定于 MiCA 与 CLARITY 法案推进下的全球稳定币流动性扩张，基