机构级深度研报

核心结论与目标价：在当前 $89.48 的现价下，CRCL 呈现典型的高 Beta（2.10）与强宏观流动性期权特征；鉴于其 42.41x PE 的估值溢价与华尔街极度分化的定价共识，建议在 $70$75 区间建立底仓，1218 个月目标价 $115（隐含约 28.5% （推断）

BLUF (Bottom Line Up Front): CoreWeave (CRWV) 当前是一场由极高杠杆（D/E 6.48）驱动的算力基建豪赌；基于现价 $84.89，其 9.24 倍的 TTM PS 较 52 周高点已大幅杀估值，鉴于 $104B 在手订单的确定性，给予

核心结论：Nebius Group NV (NBIS) 凭借成为英伟达最新硬件首发客户的叙事，正处于 AI 算力基建的估值极度亢奋期；基于当前 $209.18 的股价，其 47.36 倍的 PS 与 50.48% 的营业利润率揭示了极高的“完美定价”风险，在 1 GW 算力建设带

核心结论：在长端美债收益率高企与加密资产周期共振的宏观背景下，CRCL 作为合规法币通道的“卖水者”具备极强的基本面支撑；基于当前 $87.72 的股价，给予 1218 个月目标价 $130（对应 NTM PE 约 55x （推断）），潜在上行空间约 48%。

BLUF (Bottom Line Up Front): 鉴于 NBIS 当前高达 47.36x 的 TTM 市销率与近期 50 亿美元可转债带来的资产负债表极度扩张，其 AI 算力云的先发溢价已被完全透支；基于当前 $219.13 的股价，我们给予 1218 个月目标价 $11

核心结论：CoreWeave (CRWV) 当前处于 AI 算力基建的资本开支狂飙期，极高的财务杠杆（Debt/Equity 6.48）与极度紧绷的流动性（流动比率 0.46）使其完全不具备任何资本回报（回购/分红）的客观基础与可持续性；基于当前 $87.85 的现价与 9.24

核心结论与目标价：NBIS 当前处于极端的“算力基建狂热”定价阶段，在 47.36 倍 PS 的估值下，基本面下行保护极度脆弱；基于当前 $219.13 的股价与 $50 亿可转债带来的潜在稀释压力，1218 个月基准目标价看至 $120.00（隐含约 45% 下行空间），建议机

核心结论 (BLUF): CoreWeave (CRWV) 凭借 69.38% 的超高毛利率与华尔街量化巨头（HRT）的算力大单确立了其在 GPU 云服务市场的稀缺性溢价，但极度脆弱的资产负债表（D/E 6.48）使其成为一场高杠杆的流动性博弈；基于当前 $89.76 的股价，给

核心结论： 在极高的财务杠杆（D/E 6.48）与流动性紧缺（流动比率 0.46）下，CRWV 当前 $90.87 的定价已透支部分 AI 算力溢价；针对客户关注的资本回报，当前基本面完全不支持任何回购或分红，基于流动性收紧与同业竞争加剧，612 个月目标价下调至 $75.00

鉴于 NBIS 当前高达 47.36 倍的 PS 与 50.48% 的营业利润率，其核心逻辑已从“利润释放”彻底转向“算力军备竞赛”，今日宣布的 45 亿美元巨额可转债发行将严重稀释股权并打破任何关于资本回报（回购/分红）的幻想；基于当前 $227.01 的股价，给予 1218

BLUF: 鉴于 NBIS 当前 $277.68 的股价已完全透支短期 AI 算力溢价（PS 达 47.36x），尽管其 5GW 电力储备与 50% EBITDA 利润率构筑了实质性护城河，但估值容错率极低；1218 个月目标价定为 $240.00$320.00 区间，建议机构投

核心结论 (BLUF): CoreWeave (CRWV) 凭借高达 1042 亿美元的未履约订单确立了 AI 算力新基建的绝对寡头地位，但其极高的财务杠杆（D/E 6.48）与极度紧绷的流动性（流动比率 0.46）使其处于“走钢丝”的资本扩张期；针对当前 $105.26 的股价

核心结论：CRCL 当前股价 $71.60 处于 52 周高点（$159.47）腰斩后的震荡寻底阶段，凭借 Arc 代币预售成功上调 FY26 指引，短期具备基本面支撑；给予 1218 个月目标价 $87.00（基于 TD Cowen 预期及 Arc 主网上线催化），但在 2.4

BLUF (Bottom Line Up Front): CoreWeave（CRWV）当前股价强势反弹至 $107.73（单日暴涨 19.28%），凭借 Q2 营收 112% 的增速确认了底层算力需求的强劲；但高达 6.48 的资产负债率与 3.07 的极高 Beta 属性使其

鉴于 NBIS（Nebius Group NV）当前高达 53.88 倍的市销率（PS）与其 $400 亿美元未交付订单的产能瓶颈存在显著的预期错配，在当前 $184.11 的价格下，其估值已透支未来 1218 个月的完美执行预期，我们给予短期（36个月）目标价 $145.00

BLUF (Bottom Line Up Front): CRCL 当前正处于从单一稳定币发行商向底层区块链网络（Arc 链）转型的阵痛期与价值重估期；鉴于当前 $66.67 的股价已较 52 周高点发生 56.40% 的深度回撤，市场已充分计价加密周期的下行风险，考虑到 Arc

鉴于极高的 Beta (2.96) 与极度紧绷的资产负债表（流动比率 0.46），CRWV 在当前 AI 算力挤兑周期中缺乏足够的下行保护厚度；基于当前 $89.89 的报价，我们给予 1218 个月基础目标价 $115.00 （推断），但在极端风险情景下看跌至 $60.55（5

基于当前 $225.74 的股价与高达 60.94 倍的市销率 (PS)，Nebius (NBIS) 的估值已完全透支其作为 AI 新兴云服务商 (Neocloud) 的未来两年的完美执行预期；鉴于其核心主业深陷亏损（营业利润率 70.55%）且面临 CoreWeave 的强力竞

结论与目标价 (BLUF): 在经历 AI 板块无差别抛售与杠杆出清后，CoreWeave (CRWV) 凭借 69.38% 的超高毛利率与微软/Meta 资本开支背书迎来超跌反弹，当前 $73.90 处于极度错杀的流动性折价区间，随着机构抛压出清，1218 个月目标价看至 $1

基于美联储鹰派预期推升信用违约互换（CDS）成本，Nebius Group (NBIS) 极度扩张的资产负债表与高达 48.64 倍的 PS 估值正面临严峻的戴维斯双杀；基于当前 $148.22 的绝对价格与高企的债务杠杆，我们给予 6 个月目标价 $110.00，建议在 8 月

核心结论 (BLUF): CRCL 当前股价 $64.32 已充分计入前期 IPO 溢价出清与宏观降息预期带来的“戴维斯双杀”，凭借极低的杠杆率（Debt/Equity 0.01）与近期收购 IBM 专利建立的底层护城河，其基本面下行空间受限；当前 5.70x 的 PS 估值处于

核心结论：在极端的资本支出预期与脆弱的资产负债表（D/E 6.48）双重挤压下，CoreWeave (CRWV) 正面临从“算力稀缺溢价”向“重资产折价”的逻辑转换；基于当前 $71.88 的股价，短期（36个月）存在向 52周低点 $63.80 甚至更低位置寻找支撑的风险，12

核心结论与目标价 (BLUF): 鉴于 NBIS 当前 $220.97 的定价已透支部分 Vera Rubin 架构的先发溢价，且高达 62.54 倍的 PS 凸显了极端的增长预期，但在英伟达 9.3% 股权背书及 Alphabet 资本开支上调的催化下，给予 1218 个月目标

核心结论与估值预期：CRCL 当前正经历 IPO 后的估值挤泡沫阶段（52周回撤达 66.64%），尽管其核心资产 USDC 具备 20%+ 市占率的合规护城河，但在当前盈利拐点未现（净利率 2.76%）的背景下，当前 $62.18 的股价对应 5.75x PS 仍处于寻底区间；

BLUF (核心结论): 尽管 Nebius (NBIS) 凭借微软与 Meta 的算力合同完成了向 AI 基建的叙事转型，但高达 50.94 倍的 TTM 市销率与 70.55% 的营业利润率表明，其当前 $177.71 的股价已严重透支未来 1218 个月的执行预期；在 AI

BLUF (Bottom Line Up Front): CRCL 当前正经历 IPO 后的剧烈估值收缩（较 52 周高点 $262.97 暴跌 74%），其核心定价逻辑正从“高增长加密基建”向“利率敏感型生息资产”切换；鉴于其高达 2.31 的 Beta 属性及 USDC 流通

核心结论与目标价：在 AI 算力供给端从“绝对短缺”向“结构性过剩”切换的宏观拐点，CoreWeave 极高的财务杠杆（D/E 6.48）与极高的市场敏感度（Beta 2.77）使其面临戴维斯双杀的严峻风险；基于当前 $73.21 的股价，短期维持“减持”评级，1218 个月目标

BLUF： 鉴于 NBIS 当前高达 62.96x 的 TTM 市销率与 70.55% 的核心营业利润率，其 AI 算力转型（Neocloud）的预期已在 $210.51 的现价中被极度透支，1218 个月目标价下调至 $145.00（隐含约 31% 下行空间），建议机构逢高进行

当前股价为 $88.88，受大客户 Meta 自建算力池的长期逻辑冲击及高管巨额套现的流动性抽血影响，CoreWeave 正处于典型的戴维斯双杀左侧；基于其极度紧绷的资产负债表与 2.84 的超高 Beta，我们给出未来 1218 个月 $75.00（推断） 的基础目标价，建议机

BLUF: 尽管 NBIS 凭借激进的 AI 算力基础设施布局在过去 52 周实现 323.92% 的惊人涨幅，但高达 61.06x 的 TTM 市销率已高度透支短期预期；基于当前 $195.19 的股价与极端的估值结构，我们给予 1218 个月目标价 $220.00$250.0

BLUF (Bottom Line Up Front): CoreWeave (CRWV) 当前面临 Meta 入局算力租赁引发的估值杀跌，在现价 $81.75 下，其 7.16x TTM PS 虽已挤出部分泡沫，但极高的财务杠杆（D/E 6.48）与 3.03 的超高 Beta

核心结论：在 USDC 规模增速放缓及 TradFi 巨头入局（OUSD）的双重挤压下，Circle (CRCL) 虽历经深度回调，但当前 5.61x 的 PS 估值仍未完全计价护城河受损风险；基于当前 $64.62 的股价，我们给予 1218 个月目标价 $55.00 （推断）

随着 Meta 携过剩算力入局 AI 云市场，Nebius (NBIS) 核心的“算力稀缺性”逻辑面临严峻挑战，当前高达 79.16x 的 PS 存在极大的戴维斯双杀风险，基于 $229.18 的现价，1218 个月目标价下看 $140.00（推断），建议机构资金逢高去杠杆。

BLUF (Bottom Line Up Front): CoreWeave (CRWV) 当前在 $95.51 的定价反映了极端的 AI 算力杠杆博弈，鉴于其 6.48 的高危资产负债率与 0.46 的流动比率，所谓的资本回报（回购/分红）在现阶段纯属伪命题；我们给予 1218

核心结论：基于当前 $240.30 的现价，NBIS 的定价已完全透支未来 1218 个月的算力扩张预期；其高达 68.88 倍的 TTM 市销率与 70.55% 的营业利润率表明，在极端风险情景下该标的缺乏任何实质性的基本面下行保护。给予 12 个月目标价 $165.00（对应

核心结论：在美联储降息预期与加密市场波动的双重压制下，Circle (CRCL) 经历深度估值杀，当前 $73.57 的价格（对应 PS TTM 6.39x）已触及上市以来的历史底部区间，给予 1218 个月目标价 $105.00（推断），核心博弈点在于其向全球外汇结算（如野村证

核心结论 (BLUF): NBIS 凭借向 AI 算力基建（Neocloud）的彻底转型与 Eigen AI 并购重塑了基本面，当前 $286.69 的股价已充分透支纳指 100 纳入的被动资金流入预期；基于 82.18 倍的极端 PS 估值，短期（36 个月）目标价看至 $30

结论先行 (BLUF)：CoreWeave (CRWV) 凭借 ~$100B 的算力订单储备与英伟达的深度绑定，在当前 $117.95 的价格下展现出极高的 Beta 弹性与短期动能，但受制于极度紧绷的资产负债表与重资产消耗，其资本回报预期纯属伪命题；在 1218 个月的维度内，