机构级深度研报

核心结论 (BLUF): CoreWeave (CRWV) 当前股价 $109.53 处于极度敏感的估值十字路口，其高达 69.38% 的 TTM 毛利率掩盖了 0.46 流动比率与 6.48 负债权益比带来的致命资产负债表脆弱性；鉴于其 2.36 的超高 Beta 属性与市场对

BLUF：Nebius (NBIS) 当前正处于 AI 算力基建的超级周期中，尽管短期受巨头订单与聪明钱涌入催化，但在高达 66.24 倍的 PS 估值与极度消耗资本的商业模式下，其传统的资本回报（分红与回购）毫无可持续性；基于当前 $231.09 的股价，1218 个月内若 A

BLUF（核心结论）： 鉴于传统银行（SoFi、JPM）借道 GENIUS 法案大举入侵稳定币赛道，且其核心的 USDC 储备利息收入面临美债收益率波动的直接冲击，CRCL 当前 $113.00 的定价（对应 9.40x P/S 与 37x EV/EBITDA）风险收益比极度不对

核心结论与目标价：CoreWeave 凭借 69.38% 的超高毛利率在 AI 算力云生态中占据核心身位，但其极度脆弱的资产负债表（流动比率 0.46，D/E 6.48）与高达 2.35 的 Beta 属性，使其在当前宏观逆风与算力资本开支放缓的预期下面临严峻的戴维斯双杀风险；基

核心结论与目标价 (BLUF): NBIS 凭借“GPU 算力+独立能源”的稀缺叙事在过去 52 周实现了 439.16% 的惊人涨幅，但当前 $207.93 的股价对应高达 61.06 倍的 PS 与 70.55% 的营业利润率，已严重透支短期基本面；鉴于其处于高资本开支周期，

核心结论（BLUF）：CRCL 当前报价 $113.12，作为具备系统重要性的合规稳定币基础设施，正处于监管法案（CLARITY Act）破局与高息环境的戴维斯双击前夜；基于其 9.82 倍 PS TTM 的估值中枢与极低的资产负债表杠杆，给予 1218 个月目标价 $145.0

基于当前 $105.49 的现价与极端脆弱的流动性指标，CoreWeave（CRWV）本质上是一场建立在英伟达生态之上的高杠杆算力看涨期权；鉴于其严重的债务负担与负净利率，我们给予其 1218 个月基础目标价 $115.00（中性评级），并明确警告：当前阶段探讨其资本回报（回购/

核心结论与投资评级：NBIS 凭借单季 54% 的 AI Cloud ARR 环比增速与英伟达深度绑定，已成功完成向纯正算力基建标的的转型，但当前 $214.77 的股价对应高达 63.04 倍的 TTM 市销率（PS），已完全透支未来 1218 个月的完美增长预期；建议机构投资

核心结论与目标价 (BLUF): CoreWeave（CRWV）当前在 $99.81 的定价已充分透支了短期算力供需错配的稀缺性溢价，在极高财务杠杆（D/E 6.48）与流动性极度吃紧（流动比率 0.46）的背景下，面对科技巨头与华尔街资本（Google & Blackstone

核心结论与目标价预期：在当前 $194.14 的价格下，NBIS 的估值（PS 94.15x）已完全脱离基本面引力，针对客户核心关注的“下行保护厚度”，本报告的冷酷结论是——其下行保护几乎为零；建议在未来 36 个月内采取防御性看跌期权或配对交易策略（如多头 IREN / 空头

核心结论：在当前 $111.39 的价格基准下，CRCL 具备极强的“政策期权”属性；基于 CLARITY 法案的通过预期与合规溢价，1218 个月目标价看至 $150（隐含约 34.6% 的上行空间），但鉴于其尚未实现盈利且估值处于 9.67 倍 PS 的高位，若监管催化剂流产

BLUF： 鉴于 CRCL 当前股价 $114.00 已较 52 周高点大幅回撤，且资产负债表极度干净（Debt/Equity 0.01）提供了极强的绝对下行保护，在 CLARITY 法案的监管博弈期内具备非对称收益特征，给予 1218 个月目标价 $165.00（推断），对应约

Circle 2026Q1营收录得 $694.13M，不及市场预期，但EPS超预期 $0.03。受宏观避险情绪推动，USDC流通量大增28%至770亿美元。公司正通过Meta合作与AI基础设施拓宽护城河，但需警惕监管法案对储备收益率的潜在压制。OPS维持HOLD评级，目标价125美元。

核心结论与目标价 (BLUF)： 鉴于 CRCL 当前在 $113.67 的定价已深度挤压了早期加密资产的狂热溢价，凭借其极度干净的资产负债表与 Meta 支付生态的整合护城河，我们认为其 10.23 倍的 PS 估值具备极高的盈亏比，给予 1218 个月目标价 $142.00（

核心结论 (BLUF)：鉴于 Circle (CRCL) 当前股价 $121.80 且处于亏损扩张期（EPS TTM 2.83），市场对其“资本回报结构（分红/回购）”的期待存在根本性错位；其核心定价逻辑应锚定于 MiCA 与 CLARITY 法案推进下的全球稳定币流动性扩张，基