Q2交付超10万难挡关税阴霾，股价跌破5美元支撑

事件 蔚来公布6月交付量达40,597辆，Q2总交付量突破107,000辆，营收同比激增124%。尽管交付增速显著优于同行（理想6月交付同比下滑14.8%），且即将推出ES9带动利润率扩张，今日盘中股价仍下跌1.78%（跌0.09美元）至4.97美元，正式跌破前期多空博弈的5美元关键支撑位。

解读 强劲的交付数据与疲软的股价走势形成极度背离，核心定价逻辑已从“产能与交付驱动”强制切换为“出口关税情景演化”。当前标的 PS TTM 仅为0.76，估值处于极度压缩状态。近期资金面呈现明显的板块割裂，避险资金正从中国纯电车企（Pure-Play EVs）抽离，回流至具备正向现金流的传统车企（如通用、福特）。在此宏观背景下，海外关税壁垒的抬升预期直接锁死了蔚来的估值上限。交易台正在对最悲观的关税情景进行定价：若高额关税导致出海战略实质性停滞，其扩张的产能将不得不完全暴露于国内白热化的价格战中，进而侵蚀近期刚修复的单车利润率。

对标的的影响 短期（1-4周）走势维持震荡下行偏空。5美元关口失守后，盘面抛压加剧，技术面存在向52周低点（3.38美元）寻找支撑的强惯性。在关税细则完全落地并被市场充分消化前，基本面的利好（如交付超预期）仅能触发日内空头回补式的弱势反弹，难以形成趋势性反转。密切监控出海关税豁免条款的边际变化及国内三季度单车均价（ASP）的维持能力。

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