5月交付破3.7万辆，FSD监管落地催化车队重估

事件 蔚来5月交付量激增62%至37,705辆，年初至今累计交付量攀升68.7%，历史累计交付总量突破114万辆。增量核心驱动力来自NIO、ONVO（乐道）及FIREFLY（萤火虫）多品牌矩阵的全面铺开。受交付数据提振，股价在本周初走高后进入盘整，今日盘中报$5.69，微跌$0.06（-1.04%），日内交投区间在$5.68至$5.91之间波动。

解读 市场当前主要将蔚来的多品牌放量视作硬件基本面的修复，标的当前PS TTM仅为0.94，估值模型仍完全锚定传统制造属性。但在国内Robotaxi与FSD（完全自动驾驶）监管政策加速落地的预期下，这批交付增量具备未被定价的软件期权价值。

ONVO与FIREFLY品牌下探至更低价格带，本质上是在为高阶智驾系统加速构建低成本的数据采集车队。单月近3.8万辆的新增节点与超114万辆的存量盘，构成了极高密度的Corner Case（长尾场景）捕获网络。随着国内一线城市逐步放开L3/L4级别自动驾驶上路测试与商业化许可*（推断）*，监管端对有效行驶里程与接管率的考核标准，将直接转化为具备庞大实车基数车企的护城河。蔚来当前的市值（140.84亿美元，距52周高点$8.02仍有显著空间）尚未计入任何自动驾驶软件订阅转化或Robotaxi网络运营的潜在溢价。

对标的的影响 短期（1-4周）内，标的预计在当前水位维持盘整，消化前期硬件交付超预期带来的涨幅。随着多品牌交付动能确认，资金博弈焦点将逐步从“硬件规模逻辑”向“智驾监管催化逻辑”切换。

关键观察指标：

1. 政策端：国内交通监管部门关于L3级自动驾驶准入或Robotaxi商业化试点的最新批复节奏*（推断）*。
2. 业务端：ONVO及FIREFLY品牌中高阶辅助驾驶功能的选装率及实际激活数据（未公开披露）。
3. 盘面量价：日内低点$5.68的资金承接力度。若跌破可能向下寻找支撑，若企稳则有望向上方52周高点$8.02方向发起试探。底部极限防守位参考52周低点$3.34。