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免责声明：本文为 AI 辅助编辑的市场快讯，仅供研究参考，不构成投资建议。
今晨亚洲供应链及核心零售渠道终端数据显示，截至5月第一周，大中华区iPhone整体渠道库存周转天数（DOS）被动推高至42天，显著高于过去三年同期平均的31-34天水位。北美市场同步出现异动，核心运营商渠道的iPhone 17 Pro/Pro Max现货转化率环比下降14%，部分大型分销商已开始缩减Q3初期的备货指引。
核心驱动变量在于Sell-through（终端零售）与Sell-in（渠道压货）的剪刀差急剧扩大，直接威胁本季度的硬件利润率。
第一，硬件换机周期因AI功能断层被拉长。Apple Intelligence 2.0本地化功能在非英语市场的推送持续延迟，导致大中华区及欧洲区缺乏实质性换机刺激。4月下旬以来，高端机型（Pro/Pro Max）的Sell-through单周环比下滑超8%，渠道提货意愿降至冰点。
第二，产品组合（Product Mix）加速劣化。渠道为消化库存启动的隐蔽式补贴（如以旧换新加码、运营商合约机让利）目前高度集中在基础款iPhone 17。这使得基础款销量占比从Q1的38%异常攀升至46%。高利润率机型动能衰退将直接压制本季度的综合ASP（平均售价）与毛利率预期，买方模型中对Q3硬件营收+4%的共识预期面临实质性下修压力。
未来1-4周内，标的面临显著的估值消化压力。随着