机构级深度研报

基于现价 $56.09，腾讯在 15.19x TTM PE 的极度压缩估值下，已完成从“流量红利”向“AI 算力与增值服务 ARPU 双轮驱动”的底层逻辑切换；随着 H200 芯片到货解除算力瓶颈，预计未来 1218 个月目标价看至 $75.00（推断），具备显著的戴维斯双击空间

核心结论 (BLUF)： 百度核心搜索业务正遭遇严重的结构性侵蚀，AI 商业化虽现曙光但短期内难以弥补利润缺口；基于现价 $94.86，我们认为其正处于典型的“转型阵痛”与“估值陷阱”阶段，给予 1218 个月目标价 $105.00（与 Susquehanna 机构评级一致），短

核心结论与目标价 (BLUF)： BABA 当前在 $114.95 的定价过度计入了国内电商内卷与地缘政治摩擦的尾部风险，随着阿里云 AI 业务展现出强劲增速（近期新闻披露达 45%）与清晰的 3 年 CapEx 投资回报期，我们给予其 1218 个月目标价 $165.00，对应

核心结论：美团在现价 78.90 港元处正处于宏观 Beta 触底与本地生活竞争格局出清的交汇点，通过会员订阅与增值服务驱动的 ARPU 扩张将成为核心阿尔法，给予 1218 个月目标价 105.00 港元（推断），对应约 33%（推断） 的上行空间。

核心结论：在当前 $346.59 的现价下，Alphabet (GOOGL) 正在经历从“宏观广告周期股”向“AI 算力与模型双重底座”的估值范式转换；鉴于其 17.31 倍的 TTM PE（受非经常性损益扭曲，常态化 PE 为 31.98）与 50.84% 的极高 ROE，我们

鉴于 META 近期以 $180 亿天价和解实现未成年人监管尾部风险的实质性出清，且当前 22.26x TTM PE 尚未充分计价其 AI 算力投入对核心广告 eCPM 的提振潜力，基于当前 $578.02 的现价（较 52 周高点 $790.80 回撤达 23.04%），给予

当前股价 $455.20 处于内生利润释放与宏观 Beta 修复的交汇点，视频号对微信生态搜索广告的反哺效应正构筑新的护城河，在 1218 个月的时间窗口内，给予目标价 $550.00（推断），核心博弈点在于 AI 算力变现与游戏出海的增量兑现。

基于 20260828 的市场定价，阿里巴巴 (09988) 当前报价 $114.60，在 AI 驱动的推荐引擎重构核心电商转化率的背景下，具备显著的估值修复潜能；鉴于其极深的下行保护厚度，给予 1218 个月目标价 $145.00(推断)，隐含 26.5%(推断) 的结构性上行