机构级深度研报

核心结论与目标价：京东（JD）当前以 $27.83 的极端错杀价格交易，其重资产物流 CapEx 已正式跨越洪峰并进入利润反哺期（Q2 净利逆势改善）；在华尔街聪明钱（Michael Burry）底部换仓的催化下，预计 1218 个月内具备向 $45.00（推断） 修复的戴维斯双

PDD 当前报价 $83.17，受 Q2 营收增速放缓（仅 8%）及 AI 资本开支拖累利润影响，市场情绪处于极度悲观区间（TTM PE 仅 8.73x）；鉴于其核心主业强劲的现金流（无债务）与 AI 赋能中小商家带来的远期转化率提升潜力，给予 1218 个月目标价 $124.0

BLUF (Bottom Line Up Front): 在 AWS 算力变现与零售端高毛利业务（广告+履约）的共振下，亚马逊（AMZN）当前 $266.43 的定价并未完全反映其 17.44% 净利率的长期可持续性；基于 Normalized PE 36.82x 与 1.47

BLUF (Bottom Line Up Front): 京东 (JD) 当前股价 $28.77 已严重脱离其 52 周价格区间（$95.80 $143.80），在 PS 仅 0.19x 且 PB 逼近 1.12x 的破净边缘，其物流基础设施 CAPEX 对 FCF 的拖累已见顶

BLUF（核心结论）： 拼多多 (PDD) 当前股价 $86.74 已充分甚至过度计价 Q2 核心广告业务降速与欧美跨境关税升级的“戴维斯双杀”预期；基于其零有息对价债务与占市值逾 50% 的净现金构筑的极厚下行保护垫，我们维持 1218 个月目标价 $114.00（对应 Ben

BLUF (Bottom Line Up Front): 基于当前 $258.63 的现价与 21.14 倍的 TTM PE，亚马逊正处于 AWS AI 资本支出向实质性利润转化的关键拐点；结合其 1.47 的高 Beta 属性与 12.08% 的营业利润率，我们预计未来 121

核心结论 (BLUF)： 亚马逊当前 $259.45 的定价已充分计入 AWS 基础设施的稳健复苏，但在高达 1.46 的 Beta 暴露下，市场对其跨境下沉业务的单位经济模型 (UE) 拐点仍存分歧；建议在 $245$260 区间采取卖出看跌期权 (Sell Put) 策略建仓

核心结论：京东（JD）在宏观逆风中正在经历深刻的“缩量保利”战略转型，当前 $29.06 的股价已深度计价了顶线（Topline）衰退的悲观预期；基于其 13.07x 的正常化 PE、0.19x 的极度压缩 PS 以及 3.56% 的股息率底座，我们认为其下行空间已被封死，给予

核心结论 (BLUF): 亚马逊（AMZN）当前以 $262.65 的价格交易，凭借 AI 广告工具对中小商家转化率的实质性提升以及 AWS 的稳健现金流，其 50.77% 的毛利率与 21.14 倍的 TTM PE 构筑了极强的基本面支撑；预计在 1218 个月的时间窗口内，目

BLUF (Bottom Line Up Front): 鉴于 PDD 当前在 $84.79 的极低估值（TTM PE 仅 8.44x）与其高达 24.06% 的 ROE 形成显著错配，叠加直接竞对 Shein 即将赴港 IPO 带来的估值锚定效应，我们认为市场已过度计价地缘与监

核心结论 (BLUF)： 鉴于京东当前 $33.38 的极度错杀定价（显著脱离 52 周低点 $95.80 的历史运行区间），结合其 0.20x PS 与 1.12x PB 的绝对底部估值，我们认为其重资产物流 CapEx 已跨越拖累期进入 FCF（自由现金流）反哺阶段，给予 1

亚马逊（AMZN）凭借 AI 广告工具对中小商家转化率的实质性提升及零售履约成本的触底，当前在 $274.48 的价格具备极高的盈亏比；基于 21.89x TTM PE 的安全边际与华尔街 $365 的看涨共识，我们给予其 1218 个月目标价 $350$365 区间，下行风险由

核心结论与目标价：拼多多 (PDD) 当前以 9.12x TTM PE 的极度错杀估值计价，市场已过度折价其地缘及国内监管风险；基于其高达 24.06% 的 ROE 与零债务的绝对健康资产负债表，当前 $91.76 的股价具备极厚的下行安全边际，1218 个月目标价看至 $125

BLUF (Bottom Line Up Front): 亚马逊当前股价 $277.42 逼近 52 周高点，其历史性的 AWS 增速与庞大的 AI 数据中心资本开支正重塑自由现金流（FCF）预期；基于其 38.42 倍标准化 PE 与高达 30.50% 的 ROE，我们在 12