Nebius (NBIS): AI算力基建的估值博弈与下行风险压力测试

BLUF (核心结论): 尽管 Nebius (NBIS) 凭借微软与 Meta 的算力合同完成了向 AI 基建的叙事转型，但高达 50.94 倍的 TTM 市销率与 -70.55% 的营业利润率表明，其当前 $177.71 的股价已严重透支未来 12-18 个月的执行预期；在 AI 资本开支边际效益递减的尾部风险下，我们给予“中性”评级，12 个月目标价 $145.00（对应估值中枢下移），极端风险下的强支撑位看至 $95.00。

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一、 宏观与流动性映射 (Macro & Liquidity)

当前全球宏观资本正疯狂涌入 AI 基础设施层。近期 Meta 与 Anthropic 洽谈高达 100 亿美元的 AI 算力租赁协议，以及 Bloom Energy 斩获 17 亿美元 AI 基建订单，均印证了算力供应链的流动性溢价正处于历史极值。