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BLUF（结论先行）： AEHR 扼守着 AI 算力硬件（硅光模块、HBM）出货前老化测试的物理咽喉，但基于当前 $76.27 的股价与高达 52.09 的 PS TTM，市场已完全透支了其作为 L0 卡点的「完美远期预期」；我们建议在未来 3-6 个月的时间窗口内战术性看空/规避，目标估值回归至 $40-$45 甚至更低，等待 12-18 个月周期内（FY2027）基本面与估值重新匹配后的左侧布局机会。
在华尔街，平庸的资金永远在追逐显而易见的共识——他们在 L1 层为 GPU 巨头的每一次财报欢呼，在 L3 层为云厂商的资本开支（CapEx）摇旗呐喊。然而，真正的超额收益往往潜伏在产业链最枯燥、最不性感的隐形闸门处。
每一颗 HBM（高带宽内存）、每一个用于 GPU 互联的硅光模块（Silicon Photonics）、每一颗定制化 AI ASIC，在被送往 L2 数据中心机架之前，都必须经历一道残酷的生死考验：老化与可靠性测试（Burn-in and Reliability Testing）。在算力狂飙的年代，测试设备就是出货量的隐形海关——当产能放量时，它必然率先满载。今天，我们将拆解这家市值 $2.49B 的半导体测试设备商 Aehr Test Systems (AEHR)，透视其在 AI 供应链中的真实卡点价值与当前的估值陷阱。
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