台积电3nm排单排至2027H1 产能利用率逆势回升
事件
5月3日供应链调研显示,台积电N3(3nm)制程产能利用率已从年初的68%攀升至81%,排单已延伸至2027年上半年;N5/N4节点排单同样满载至2026年底。CoWoS先进封装瓶颈近期有所缓解,月产能突破3.5万片(等效晶圆),英伟达、AMD、苹果三家客户合计占用逾六成份额。
解读
两个变量正在重新定价台积电:
产能扩张的"效率红利"。 2024-2025年大举资本开支(年均在300-360亿美元)形成的折旧压力,正在被高利用率曲线所稀释。以N3为例,81%的利用率已越过约75%的盈亏平衡线,毛利率修复空间约3-4个百分点。这是Q2法说会前市场尚未充分计入的预期差。
AI HPC需求的外溢效应。 传统观点认为CoWoS是唯一瓶颈,但实际上N3正承接AI推理芯片的"次级需求"——部分云厂商在H100/H200产能吃紧下,将非最优先负载转移至N3代工方案。这使台积电在消费电子淡季(手机/PC)获得了结构性对冲。
对标的的影响
方向:1-4周偏多,目标价上修至$210(ADR)。
核心观测指标:① 台积电5月营收同比是否重回30%+增长;② CoWoS月产能是否持续抬升(3.5万→4万为关键阈值);③ Q2法说会是否将全年营收增长指引从15-17%上调至18-20%。
若以上三项中有两项兑现,机构资金将在期权到期日前后加速回补。风险在于美国对华成熟制程出口限制扩大——若N28/N40受影响产能超5%,将反向拖累整体利用率曲线。暂以$190为下行止损参考。