NFLX 估值分位跌破三年均值，同业溢价收窄至 2022 年来最窄

事件

NFLX 周五盘中跌 3.2%，成交量放大至日均的 1.7 倍。股价下跌拖累 NTM EV/Revenue 降至 8.2x，为 2023 年 Q2 以来首次跌破彭博覆盖的流媒体同业中位数（8.5x）。12 个月相对迪士尼 (DIS) 的估值溢价从年初的 +45% 收窄至 +22%，回到 2022 年 TTM 当时的极端悲观定价区间。

解读

季报后机构调仓是直接触发。 NFLX 上周发布的 Q1 付费用户净增 930 万，虽然绝对数字不差，但较 Street 一致预期低约 12%，且 ARPU 环比仅增 0.3%——连续第二个季度不及历史季节性规律。成本端，Q1 内容支出同比增 18%，自由现金流利润率降至 15.8%，低于管理层年初给出的 17-19% 指引中值。机构开始质疑其"高质量增长"叙事的持续性，部分量化基金在估值分位触及历史 75 分位时触发了再平衡卖出指令。