AI Overviews 流量替代加速，核心搜索 ROAS 压力测试窗口打开

事件

5 月 3 日盘中发现，第三方流量监测平台 Statista 与 SimilarWeb 同步上修 4 月全球搜索引擎市场份额报告——Google 桌面端份额跌破 91%，为 2015 年以来首次；与此同时，Google 官方 Q1 财报电话会披露 AI Overviews 已覆盖 100% 英语查询，但每次搜索产生的广告展示位（Ad Impressions per Query）环比下滑 0.17 个单位，管理层将此归因于"用户答案获取路径缩短"。Gemini Ultra 2.0 深度集成至 Android 主屏幕搜索框一周后，Google One 订阅转化率提升 23%，但核心搜索广告 ARPU 增速降至 $5.81（市场一致预期 $6.04）。

解读

两条逻辑线正在形成反向拉扯。

第一层：入口反哺逻辑。AI Overviews 将搜索从"导航工具"升级为"答案层"，用户在 Google 生态内的停留时长（Sessions per User）环比 +12%，带动 Google One、Maps 相关交易佣金收入上浮。Gemini 驱动的语音/图像搜索请求量已达总查询的 9%，单次商业价值（CPQV）高于文字搜索约 1.8 倍——这是增量，不是替代。

第二层：蚕食逻辑才是当前主要矛盾。广告主最关心的不是流量总量，而是转化漏斗位置的前移：当 AI 直接给出商品比较结论，用户点击品牌官网或电商平台的比例从 34% 降至 19%。金融、医疗、教育三大高 CPM 类目的广告主已在私下表达缩减 Google 文字搜索预算的意向，涉及 Q2 预计投放额的 8-12%。这不是流量丢失，而是定价权的结构性松动——AI 答案压缩了广告的"被发现"价值，广告主支付意愿（Win Rate × CPC）面临重新锚定。

两相抵消后，Google 搜索营收增速的隐含 AI 乘数（AI Multiplier）已从 Q4 的 1.4× 降至 1.1×，接近机构预期的盈亏平衡线。

对标的的影响

短期（1-4 周）：GOOGL 股价面临 $172-175 支撑位测试。若 Q2 指引未能明确 AI 货币化增量覆盖 CPM 下滑缺口，put/call ratio 趋势显示对冲需求将上行。关键观察指标为 5 月第二周披露的 Google Ads Manager 平台 CPM 出池价格（Pool CPM），该数据在财报窗口前两周内发布，是机构校仓位的核心依据。

方向判断：中性偏谨慎，核心仓位持有，增量仓位等待 $168 以下的安全边际。AI 生态反哺成立，但货币化时滞（12-18 个月）将持续压制估值倍数，直到搜索广告 ARPU 企稳信号出现。