大模型出海面临监管限制，广告eCPM周环比承压

事件驱动

7月上旬，中美AI大模型双向监管博弈加剧。7月7日路透社消息指出，北京正考虑限制中国顶级AI大模型的海外访问权限。随后7月10日外媒报道，OpenAI与Google的AI模型被指通过海外子公司流向受美国五角大楼黑名单限制的中国科技企业。今日盘面交投清淡，股价微涨0.02%至$117.53，日内振幅仅约2美元（$117.05-$119.44）。

核心解读：eCPM周环比下探

在AI双向封锁的宏观叙事下，交易台焦点回归核心搜索广告的变现效率。根据近期渠道跟踪，核心搜索业务的广告eCPM（千次展示期望收入）周环比录得中个位数下滑*（推断）*。

驱动eCPM走弱的变量主要集中在两点：

1. AI重构搜索的商业化受阻：大模型海外输出受限直接切断了部分API调用增量收入，同时底层算力获取的合规成本上升。这迫使流量分发与竞价算法的迭代放缓，导致广告转化率（CVR）提升遇到瓶颈，广告主出价意愿降低。
2. 极端估值映射盈利脆弱：当前PS TTM仅为2.12，但PE TTM高达699.05，表明利润端正承受剧烈挤压。在整体投放预算未见扩张的背景下，中小企业（SME）对ROI要求更为苛刻，竞价烈度下降直接拖累eCPM表现。

交易策略与影响

短期（1-4周）维持震荡偏空判断。当前股价$117.53处于52周区间（$84.64-$165.30）中下部，在缺乏强劲利润修复预期及eCPM承压的前提下，向上突破阻力极大。

关键观察指标：

• 核心广告eCPM周环比降幅：重点观测下周电商与本地生活客户投放消耗是否企稳*（未公开披露）*。
• 政策落地细则：国内AI大模型出海限制政策的最终执行口径，及对云业务API调用量的实际削减比例*（推断）*。
• 支撑位测试：若eCPM数据持续恶化，关注向下回测$100整数关口及52周低点$84.64的流动性承接情况。