Q1 AI收入占比达52%，传统搜索广告面临蚕食

事件 标的今日盘中报132.68美元，下跌2.95%（-4.04美元）。近期披露的一季度数据显示，AI驱动业务已占其核心通用业务（General Business）收入的52%。市场正围绕其从传统搜索引擎向AI驱动平台的转型进行重新定价。同时，受中美科技博弈及中美AI发展预期差影响，中概核心科技股（阿里、腾讯、拼多多）近期整体承压，拖累了该标的的盘面情绪。

解读 AI业务跨过50%的收入分水岭，标志着底层商业模式的实质性切换，但当前估值结构彻底暴露了转型的阵痛。标的目前市销率（PS TTM）仅为2.50，而市盈率（PE TTM）高达822.28，这一极度背离的指标组合指向了极其严重的利润率压缩。

核心矛盾在于生成式AI搜索对传统竞价排名（CPC）广告的直接蚕食。AI直接生成精准答案，虽然提升了核心入口的用户留存与交互频次（反哺流量），但也大幅阻断了用户点击传统外链广告的路径。传统搜索的高毛利正在为AI基础设施的高昂算力成本买单。在AI原生广告转化率（未公开披露）完全弥补传统CPC收入下滑之前，这种“收入结构替换但利润受损”的财务特征将持续压制估值。市场对中国AI资产的悲观情绪，进一步放大了这种模式转换期的不确定性定价。

对标的的影响 短期（1-4周）内，标的股价预计在130美元附近维持弱势震荡，存在进一步向下试探的风险。当前132.68美元的定价处于52周区间（83.26美元至165.30美元）中枢偏上，但在宏观资金面持续流出中国AI资产的背景下，缺乏向上突破的动能。

后续资金博弈的关键观察指标：

1. 流量变现剪刀差：AI搜索带来的查询量增长与单次搜索平均收入（推断）下降的速率对比；
2. 利润率修复拐点：下个财报季中，AI商业化（如B端模型调用及AI原生营销平台）能否实质性消化当前超800倍的PE倍数。在利润率企稳前，多头难以形成合力。