淘天接入Qwen AI，搜索重构或致短期eCPM承压

事件 BABA 盘中报 $134.73，日内下跌 1.87%（$-2.57）。消息面上，阿里巴巴正式将 Qwen AI 整合至淘宝与天猫，核心流量分发逻辑从传统的关键词搜索向对话式购物（conversational shopping）迁移。同业方面，京东今日公布 2026 年 Q1 财报，营收达 $45.77B，调整后 EPS 为 $0.74，但激进的营销支出严重挤压了利润率。叠加地缘宏观情绪走弱，资金对电商板块短期盈利能力定价趋于谨慎。

解读 淘天全面接入大模型，直接触发核心商业化指标——广告 eCPM（千次展示期望收入）的周环比方向重估。

首先，对话式购物打破了原有的“搜索框-瀑布流”竞价体系。传统直通车等基于关键词的竞价密度在流量结构切换初期必然被稀释。由于商家对 AI 导购场景的转化率（CVR）尚需测试周期，短期内出价意愿趋于保守，预计本周及未来数周的 eCPM 环比方向将出现高个位数下滑 （推断）。

其次，京东财报透视出存量博弈下的获客成本高企。在同业以利润换份额的背景下，BABA 现阶段将 Qwen AI 引入主站，战略重心在于推高 DAU 留存与用户时长，而非急于商业化变现。为培养用户对话交互习惯，平台大概率会主动控制 AI 搜索结果中的广告加载率（Ad Load），这将在供给侧进一步压制短期 eCPM 表现。

对标的的影响 短期（1-4 周）内，BABA 股价面临基本面切换与宏观避险的双重压制，方向偏空。当前股价 $134.73 距离 52 周低点 $103.71 仍有空间，PE TTM 维持在 24.02 水平，若核心主业利润率因 AI 投入与 eCPM 下滑出现松动，估值中枢存在下探风险。

关键观察指标：

1. 广告 eCPM 周环比数据（未公开披露）：监测传统搜索位与 AI 对话框的竞价水位差。
2. CMR（客户管理收入）与 GMV 增速差：若 eCPM 持续承压，后续财季 CMR 增速将显著落后于大盘 GMV。
3. AI 导购转化率（未公开披露）：决定商家何时恢复激进出价的先导指标。