阿里盘中跌2.9%至107港元，渠道反馈eCPM周环比走弱

盘面显示，09988今日单边下挫，盘中触及日低106.30港元，现报107.00港元，日内跌幅达2.90%（-3.20港元）。基本面层面，近期无重大公开事件。交易台资金流出主要受高频数据扰动：渠道反馈显示，核心电商CMR（客户管理收入）的关键因子——广告eCPM（千次展现收益）在6月第二周出现周环比下行。

eCPM走弱的微观驱动

CMR的增长中枢高度依赖ROI驱动的商户广告投放意愿。当前正值6月中旬大促冲刺期，但高频渠道反馈显示，淘系站内信息流及搜索广告的竞价激烈程度不及预期，导致整体eCPM周环比录得约3%-5%的下滑*（推断）*。

压制定价权的核心变量有二： 第一，全网低价博弈导致商户利润率承压，中小商家及白牌买量预算实质性收紧，单次点击出价（CPC）的竞价上限被迫下移。 第二，外部短视频与直播平台的商业化分流仍在持续。为维持大促期间的流量大盘，平台在流量获取成本（TAC）与商户端变现率（Take rate）之间做出妥协。在缺乏显著增量GMV支撑的背景下，单纯依靠“全站推广”等商业化工具的渗透率提升，难以在单周维度逆转eCPM的下行趋势。

短期方向与观测指标

短期（1-4周）对该标的维持震荡偏空判断。今日股价跌破110.20港元昨收位后，买盘承接匮乏。若eCPM疲软态势在6月下旬无法修复，机构资金将提前下修其Q2 CMR增速预期，进而引发估值模型的分子端下调。

关键观察指标：

1. eCPM修复斜率：6月最后两周核心广告产品（全站推广、万相台无界版）的ROI转化率及eCPM周环比能否止跌回升。
2. 盘面流动性测试：现价107.00港元已逼近日内低点106.30港元，若本周未能收复110港元整数关口，趋势跟随型（CTA）资金的空头头寸将进一步累积。