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非买卖建议。仅供研究，非投资建议。
作为全球第二大稳定币 USDC 的发行方，Circle Internet Group (CRCL) 自 2025 年 6 月 5 日 IPO 以来（距今约 15 个月），其资产定价逻辑已从单纯的“加密货币基建”演变为“美债收益率与链上流动性的套利枢纽”。针对机构投资者最关注的**“主要风险情景下的下行保护厚度”**，本研报将从宏观映射、基本面护城河、估值博弈及尾部风险四个维度进行冷酷拆解。估值区间与触发条件见 Pro 正文
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