结论与目标价 (BLUF)：百度当前处于核心广告主业盈利塌陷与 AI/自动驾驶远期期权交织的深水区，基于现价 $111.21，短期缺乏基本面反转的内生动能，但受极低估值（PB 1.16）与资产负债表支撑，下行空间有限；1218 个月目标估值区间看至 $125$135（对应约 1.
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结论与目标价 (BLUF)：百度当前处于核心广告主业盈利塌陷与 AI/自动驾驶远期期权交织的深水区，基于现价 $111.21，短期缺乏基本面反转的内生动能，但受极低估值（PB 1.16）与资产负债表支撑，下行空间有限；12-18 个月目标估值区间看至 $125-$135（对应约 1.3x-1.4x PB），维持“持有-观望”评级。
广告 eCPM 对宏观消费复苏的极度敏感性 作为中国互联网古典时代的流量入口，百度的核心商业模式（搜索竞价排名与信息流广告）本质上是国内宏观经济与中小企业（SME）营销预算的看涨期权。用户关注的“广告 eCPM（千次展示期望收入）对宏观消费复苏的敏感度”在当前周期表现得极为冷酷。 从 Factsheet 数据来看，百度过去 5 年的营收复合年增长率（5Y CAGR）仅为微弱的 3.81%，这表明其顶线（Top-line）增长已基本停滞。在宏观消费弱复苏、有效需求不足的背景下，广告主对 ROI 的要求变得极其苛刻。eCPM 的提升高度依赖于竞价密度的增加，而当前中小企业预算缩减，直接导致竞价激烈程度下降，eCPM 承压。这种宏观敏感性在财务结果上体现为毁灭性的利润挤压——公司 TTM 营业利润率已跌至 -5.55%，TTM 净利率仅剩 0.30%，几乎处于盈亏平衡的边缘。
地缘政治与流动性折价 在流动性层面，百度面临着典型的“中概股地缘折价”。近期新闻显示，美国五角大楼持续将阿里巴巴（BABA）、蔚来（NIO）等中国科技与实体企业列入涉军黑名单，同时 CrowdStrike 与 OpenAI 频繁发布关于中国黑客与 AI 渗透的警告。这种宏观地缘叙事直接切断了华尔街长线资金（Long-only funds）对中概科技股的配置意愿。百度的 Beta 值仅为 0.58，表明其走势已完全脱离美股科技股（尤其是纳斯达克 AI 核心标的）的狂欢，沦为受地缘情绪与国内宏观双重压制的独立风险资产。
主业护城河的消退与盈利塌陷 百度的基本面正在经历痛苦的重构。尽管 TTM 毛利率维持在 42.08% 的尚可水平，但 TTM 营业利润率（-5.55%）和 TTM EPS（仅为 $0.10）揭示了一个残酷的事实：高昂的流量获取成本（TAC）、AI 研发的资本开支以及臃肿的运营费用，正在疯狂吞噬毛利。过去 5 年 EPS CAGR 高达 -26.87%，说明公司的盈利能力处于长期结构性衰退中。传统搜索广告的护城河正在被字节跳动、小红书等闭环电商和新型内容社区无情瓦解。
AI 算力供应链与自动驾驶的“远期期权” 在主业暗淡的背景下，百度试图通过 AI 基础设施与自动驾驶重塑估值逻辑：
然而，作为冷酷的机构投资者，我们必须明确：远期期权无法掩盖当期现金流的窘境。AI 和自动驾驶目前仍是“吸金黑洞”，在营业利润率为负的情况下，这些业务的造血拐点仍未到来。
估值扭曲：市盈率失效与市净率托底 百度当前的估值呈现出极度的扭曲状态。基于现价 $111.21，其 TTM PE 飙升至荒谬的 685.14 倍，这并非因为股价过高，而是因为 TTM EPS（$0.10）因巨额减值或运营亏损被压缩到了极致。即使看 Normalized TTM PE，也高达 57.45 倍。 因此，传统的 PE 估值框架对当前的百度已完全失效。我们必须转向 PS（市销率）和 PB（市净率）进行资产重估。当前 TTM PS 为 2.08，PB 仅为 1.16。1.16 倍的 PB 意味着市场几乎将其视为“清算资产”，完全没有给予其 AI 业务任何溢价，甚至对其核心广告业务的持续经营能力产生了怀疑。
资本回报结构（回购 + 分红）的可持续性透视 针对投资者高度关注的资本回报可持续性，我们需要进行深度的资产负债表拆解。 近期 SeekingAlpha 的多头研报指出百度拥有庞大的现金储备（新闻提及 $40.5B cash，注：此为媒体口径，具体受限资金比例未公开披露）。从 Factsheet 的硬核财务指标来看，百度的流动比率（Current Ratio）为 1.76，债务股本比（Debt/Equity）仅为 0.34。 这得出了一个极其矛盾但客观的结论：
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