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非买卖建议。仅供研究，非投资建议。
核心结论：百度（BIDU）当前报价 $150.50，受旗下 AI 芯片业务昆仑芯（Kunlunxin）拟以 146 亿美元估值赴港/科创板双重上市催化，其 SOTP（分部加总）估值出现极度错位；
1. 宏观与流动性映射 (Macro & Liquidity)
广告 eCPM 对宏观消费复苏的非线性敏感度 百度的核心基本盘仍是搜索与信息流广告。在当前的宏观周期下，市场对国内消费复苏的斜率存在分歧，而百度的广告 eCPM（千次展示期望收入）是观测中小企业（SME）资产负债表修复的最敏锐指标。搜索广告属于“漏斗下层”（Lower-funnel）的强转化效果广告，其 eCPM 对宏观消费的敏感度呈现非线性特征：当宏观消费预期边际改善时，SME 广告主竞价密度（Bidding Density）会迅速上升，带动 eCPM 呈指数级反弹；反之，若消费停滞，长尾广告主出清将导致 eCPM 迅速塌陷。估值区间与触发条件见 Pro 正文
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