百度 (BIDU) 深度研报：搜索基本盘企稳，AI 商业化节点将至，目标价 $145

---

核心结论：百度搜索广告环比降幅已显著收窄，AI 云与自动驾驶进入规模化变现前夜。当前估值对应 2025E P/E 约 15x，处于历史低位区间。若 ERNIE 4.0 API 货币化率在 Q3 加速，BIDU 有望迎来「估值修复 + 盈利上调」的双击机会，12 个月目标价 $145（基于 SOTP：搜索+信息流 $95 / AI 云 $25 / 自动驾驶 $20 / 净现金 $5）。当前价格 $118 附近，向上空间约 23%。

---

一、宏观与流动性映射 (Macro & Liquidity)

1.1 汇率 β：人民币贬值是 BIDU 最大的隐形杠杆

BIDU 在 Nasdaq 交易的 ADR 以 USD 计价，但其 100% 营收来自中国大陆，以 CNY 计价。USD/CNY 从 2024 年的 7.1 附近升至当前 7.28（截至 2026 年 5 月），相当于 BIDU USD 财报口径营收被动折损约 2.5%。这是 BIDU 股价自 2025 年底以来跑输纳指的关键外生变量之一。

本轮美元强势周期已进入强弩之末。CME FedWatch 显示 2026 年降息预期为 2 次共 50bp，而中国央行 Q1 维持 MLF 利率 2.0% 不变，暗示 CNY 进一步大幅贬值的空间有限。若 USD/CNY 回落至 7.15，BIDU 将在不调整业务的前提下实现约 4% 的 USD 口径 EPS 上修，这是最廉价的 alpha 来源。